上市公司都去哪儿了？

自2008年全球金融危机以来，央行刺激措施向市场注入流动性，这种流动性过剩、借贷容易和杠杆过高，再加上被动投资的显着增长和上市公司数量的减少，导致供应严重失衡和需求。这反过来又导致风险资产价格不断上涨——但央行流动性时代即将结束。

随着央行开始缩减向市场注入的大量流动性，流动性供应将变得更加多变，公共市场将更容易受到宏观和微观因素的重大冲击，这意味着投资者将无法再指望通过干预来支撑不断上涨的资产价格。

今天，我们可以说投资者必须克服重大障碍才能实现他们的目标。事实上，在过去30年中，他们在获得足够回报方面面临着艰巨的挑战，而在未来几年，投资结果面临越来越大的不确定性。我们似乎正处于新发展的边缘，正在转向更少的上市公司和更多的私营公司。

在过去的20年里，公共和私人市场都发生了变化，现在可能正处于阶梯式变化的边缘，或者至少即将让位于更不宽容的事物。第一个演变的变化是美国上市公司数量的下降，在过去20年中下降了50%。标准普尔最近的数据表明，收入超过1亿美元的上市公司只有2,600家，而这种规模的私营公司有近17,000家。

总体趋势是公开市场继续萎缩，2010年至2020年，在美国和欧洲上市的公司数量每年下降2.2%，到2020年降至11,391家，比2011年16,500家的过去十年峰值低30%，与此同时，私募股权的数量-同期，支持的公司每年增长5.7%。

这种趋势是长期演变的一部分，在1980年代和1990,年代的大部分时间里，上市公司的数量都相当稳定地增长，然后在2000年开始趋于平稳，然后在2014年开始下降。虽然美国的下降尤为明显，因为美国拥有更成熟的私募股权市场，它们正在全球范围内发生，有18个国家（包括许多经济大国）的上市公司数量从高峰到低谷下降了30%到75%。

这一趋势背后的潜在因素仍在发挥作用，但是，现在投资者最广泛的选择在于私人市场，而不是公共市场。今天，公开市场可能无法像25年前那样提供广泛的选择。事实上，随着投资者寻求驾驭前所未有的市场体制，私募市场投资似乎非常适合这项任务。因此，现在是投资者调整和抓住私募市场机会的时候了——并通过创新的结构、详细和精确的分析以及灵活的方法来做到这一点。

大多数投资者在结构上对私募市场投资持低配态度，并且没有获得对实现回报目标至关重要的巨额溢价。不仅有大量公司向投资者开放，而且私募市场还提供范围广泛的高度差异化的业务和资产，涵盖一系列市场和行业，这意味着投资者可以找到最适合自己独特需求和目标的机会。但是，什么会推动私募市场表现出色呢？好吧，看来投资者必须更加积极地参与管理以及他们的私募市场投资组合。

市场既有进化也有革命，私募股权作为一种资产类别已显示出其韧性，并在长期内继续跑赢公开市场。此外，在波动和更广泛的股市收缩期间，私募股权往往会以更大的利润率跑赢公开市场。私募股权投资在过去三十年中产生了可观的回报，并且一直是广大投资者投资组合的阿尔法来源。私募股权回报在全球金融危机后已经恢复，并在市场波动的情况下继续提供积极而稳健的回报。疫情期间，私募股权创下全球金融危机以来最强劲表现。

另一方面，将私募股权加入投资者投资组合可以提高投资组合的多元化程度。与上市股票相比，通过私募股权，投资者可以进入更大范围的非上市资产领域。此外，近年来上市股票一直在萎缩，尤其是在美国，而私营公司在私募股权资本和私募股权所有权下的价值创造的支持下保持私有化的时间更长。因此，投资者可以在上市之前很久就接触到新兴的和成长中的行业和公司。因此，私募股权回报与公共股票市场的相关性较低。

交易规模继续增长，而且越来越全球化——与公开市场相比，私人市场似乎还有持续增长的空间。随着私人市场的发展，与公开市场相比，它们越来越成为重要的资本来源。

公司现在可以根据融资需求选择上市还是私有化，而且公司在其生命周期的不同阶段往往会在市场之间来回穿梭。私人市场受益于更大的潜在投资池，但参与者需要能够解决公共和私人问题，否则他们可能会失去与强大公司的投资关系。

不断发展的私募股权行业没有放缓的迹象，私募股权市场的规模在过去十年中增长了两倍，从2010年的约2万亿美元增加到2021年的超过6万亿美元。随着准入的民主化，活跃的私募股权投资者的数量也增加了两倍。

私募股权仍然只占全球股票市场总量的一小部分，但这并不意味着它应该被忽视。2022年伊始，民营市场状况良好，民营企业从2020年的挑战中复苏，并为未来的挑战做好准备。部署处于历史最高水平，新的业务和机会正在增长，例如二级投资，投资者从其他投资者而不是公司本身购买。

公开市场的一大优势是流动性的可能性。然而，在私人市场中，二级活动处于中心位置。在私募市场垂直领域，我们可以看到快速增长的空间，例如二级市场促进了对更长时间保持私密性的资产的敞口。投资者也在超越传统上定义其空间的边缘，例如，看看早期参与企业生命周期（如增长）或投资于将不同行业（如能源和纤维输送）结合在一起的资产是否有价值到家。投资者越来越需要多维，以识别和承保这些机会。

事实上，二级市场已被证明是有效的投资组合管理以及毛利或寻求流动性的有限合伙企业的实用工具，但这是另一个话题了。