日本：夺回失去的几十年

以日经225指数衡量的日本股市在连续10周上涨后，上周创下33年来的新高日本股市今年的表现甚至超过了标准普尔500®指数的稳健涨幅（以美元以及以当地货币计算的），就像去年一样，尽管全球股市下跌。

日本股市可能继续给投资者带来惊喜并有助于提振国际市场的表现，原因有几个。

• 亲市场的改革正在推动公司提高股东回报。日本企业长期囤积现金，规模达到2.5万亿美元，账面价值不断膨胀，但在现金利率仍低于零的国家，几乎无法提供回报。目前，东京证券交易所1835家上市公司中约有一半的市净率 (P/B) 低于1.0，其中包括一些非常大的知名公司。今年早些时候，东京证券交易所做出了修改，要求这些希望在Prime和Standard板块上市的公司提供尽快将市净率提升至1.0以上的计划。这一监管举措旨在鼓励以股票回购和其他措施的形式利用闲置现金，以帮助提高股东回报。
• 日本今年的GDP增长超过了美国和其他七国集团国家。日本第一季度GDP按年率计算增长2.7%，远高于经济学家预测的1.9%。有几个因素正在帮助推动增长，其中最重要的因素可能是日本经济自20世纪80年代以来从未经历过的情况：通货膨胀。经过数十年的物价持平甚至下跌之后，4月份的通胀同比率为3.5%，目前已连续13个月高于日本央行2%的目标。这是整整一代消费者和企业第一次经历持续的通货膨胀。此前，价格下跌刺激了消费延迟，从而阻碍了经济增长。
• 日本可能会从亚洲供应链的“去风险化”中受益。日本欢迎七国集团（G7）领导人五月举行峰会。在华盛顿和布鲁塞尔反华共识不断增强的情况下，领导人寻求通过“降低”关键供应链风险来缓解经济安全担忧，日本将亚洲视为低风险投资目的地。伴随此次活动的是日本首相岸田与全球许多最大的半导体企业（台积电、三星、美光、英特尔、IBM 和应用材料）的高管举行的会议，这些企业有可能导致大量制造业回流日本。日本在经济产业省 (METI) 的努力下，已经推出了1.3万亿日元的补贴来吸引半导体公司，最近有 7 家制造商宣布了投资。同时，亚洲新兴市场和前沿市场的低成本出口业务正在从中国转移出去。随着这些经济体投资资本和基础设施以促进这一转型，日本工业在向它们提供建筑设备、卡车、机器人和机床方面处于领先地位。
• 货币和财政政策支持。日本央行 (BOJ) 仍然是全球异类，尽管通胀率超过了2%的目标，但本周期尚未加息。缓慢加息可能有助于日本股市的表现，尽管这令日元承压。这种缓慢的做法也意味着，日本银行没有遭受困扰美国银行的利率上升问题。日本央行可能会改变方针并加息，或改变其收益率曲线控制政策，将利率保持在零附近的窄幅区间。日本央行自1999 年以来的零利率政策使得人们很难预见放弃当前政策的所有后果——即使是缓慢而微小的放弃。然而，收紧货币政策的一个可能结果是对日元的支撑。
• 资金流向有利于日本股市。2015年至2022年底，外国投资者净卖出了27万亿日元的日本股票。但今年，日本财务省报告称，今年日本股市的外资净流入有所增加；外国投资者越来越多地寻求在日本投资，其中包括沃伦·巴菲特（伯克希尔·哈撒韦公司周一表示，其全资子公司National Indemnity Company将其在五家日本贸易公司的股份增至平均超过8.5%，此前该公司的股份增至7.4%，4月份公布）。外国人净流入日本股市的12周移动平均数为20多年来最高。在财政政策的支持下，日本国内对股票的需求也可能会上升，从明年开始，作为日本个人储蓄账户的一部分，日本家庭可以投资股票的免税金额将增加一倍，投资者的免税期将不再有20年的上限。通胀心态的转变也可能会鼓励投资者从持有现金转向具有更高回报潜力的投资。
• 日本股市仍然便宜。日本股市目前的12个月远期盈利预测市盈率为14，低于MSCI日本指数的20年平均水平。相比之下，美国标准普尔500指数高于平均水平19，今天，日本股票相对于美国股票来说便宜。
  

  日本独特的风险

  我们相信，在积极因素的共同推动下，日本的强劲表现可能会让许多投资者感到惊讶，然而，也存在风险。

  • 亲市场的改革可能会失败。2014年至2015年，前首相安倍晋三推动改善公司治理，但并未显着改变日本股票的估值，长期以来，日本股票一直被视为廉价且“价值陷阱”。监控现金水平可能是一个重要指标。
  • 全球经济增长放缓可能会对出口造成压力。日本最大贸易伙伴中国经济势头放缓可能会拖累经济增长。日本也是一个出口依赖型经济体，如果全球增长疲软，日本可能会受到不利影响。日本央行将于7月1日发布广受关注的日本商业状况短观季度评估报告，这是即将到来的势头信号。
  • 日本人口老龄化。日本的人口老龄化往往会抑制增长和通货膨胀，尽管日本相对于其他国家在应对这种拖累方面具有一些独特的优势。首先，与国内人口是最大客户群的许多发达经济体不同，日本公司一半以上的销售额都在日本境外（例如，索尼和丰田等日本大公司70-80%的销售额在日本境外）这种风险。其次，潜在的资本支出浪潮可能会提高日本工人的人均产出，该国的生产率是七国集团中最低的之一。第三，人口老龄化的成本对日本的影响远小于美国，日本的老龄化速度比美国更快，但日本的人均医疗保健费用4 美元。
  • 日本股市已经出现强劲反弹。强劲的净资金流入和连续10周上涨推动日本股市创33年来新高。日本股市可能会巩固近期涨幅。
  • 最终，日本的债务增长可能不可持续。根据国际货币基金组织 (IMF) 的数据，截至2022年12月，日本政府债务占GDP 的263%，是美国 (123%) 的两倍，是所有发达国家中最高的。为了帮助为这笔债务融资，日本央行购买了一半（52%）的日本政府债券，即日本国债。这是美联储持有的美国政府债务份额（20%）的两倍多。以低利率融资的债务大幅增长，打压了日本货币的价值。自2020年底日本央行为应对疫情而取消购买日本国债的上限以来，日元兑美元汇率已下跌近25%。这种对其货币的影响最终可能会成为市场对日本施加的债务上限，

  日本股市可能会继续给投资者带来惊喜，因为它接近历史新高，收复了数十年来失去的表现。然而，日本经济和企业的独特性也带来了风险。全球第二大股市的进一步上涨有助于提振国际股市的表现。